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来源：财经-鹰眼工作室

营业收入：线上渠道与并表驱动双增长

兰州黄河2025年第三季度单季度及年初至报告期末营业收入均实现同比增长。第三季度单季度营业收入12,261.07万元，较上年同期的6,298.57万元增长94.98%；年初至报告期末累计实现营业收入21,944.64万元，较上年同期的17,791.09万元增长23.35%。

增长主要得益于两大因素：一是公司积极拓展等线上销售渠道，贡献销售收入增量3,934万元；二是新收购的黄河（吴忠）饮品有限公司（原吴忠市义旺果汁有限公司）自并表日起贡献收入1,730万元。尽管收入增长显著，但需注意线上渠道拓展伴随的销售费用激增对利润的侵蚀。

项目本报告期（万元）上年同期（万元）同比增幅年初至报告期末（万元）上年同期（万元）同比增幅营业收入12,261.076,298.5794.98!,944.6417,791.0923.35%

净利润：非经常性损益撑起175.32%同比增长

第三季度单季度归属于上市公司股东的净利润表现亮眼，实现2,296.16万元，较上年同期的834.00万元大幅增长175.32%；年初至报告期末累计净利润1,092.84万元，较上年同期的-3,868.38万元实现128.25%的同比增长，成功扭亏为盈。

但深入分析可见，净利润增长严重依赖非经常性损益。财报显示，第三季度非经常性损益合计4,678.94万元，其中股票投资产生的处置收益及公允价值变动损益达4,880.66万元，占非经常性损益的99.99%。若剔除该部分，公司主营业务实际处于亏损状态，盈利质量堪忧。

项目本报告期（万元）上年同期（万元）同比增幅年初至报告期末（万元）上年同期（万元）同比增幅归属于上市公司股东的净利润2,296.16175.32%1,092.84-3,868.38128.25%非经常性损益4,678.941,682.84177.98%4,890.268,760.64-44.18%

扣非净利润：主营业务亏损加剧 单季度同比骤降153.95%

扣除非经常性损益后，公司盈利能力急剧恶化。第三季度单季度归属于上市公司股东的扣非净利润为-2,382.78万元，较上年同期的4,235.84万元（亏损）进一步扩大，同比降幅达153.95%；年初至报告期末累计扣非净利润-3,797.43万元，较上年同期的-7,566.07万元虽有所收窄，但仍处于深度亏损状态，同比降幅49.81%。

主营业务持续亏损反映出公司核心业务盈利能力薄弱，依赖股票投资等非经常性收益粉饰业绩的问题突出，投资者需警惕净利润增长的可持续性。

项目本报告期（万元）上年同期（万元）同比增幅年初至报告期末（万元）上年同期（万元）同比增幅扣非后净利润-2,382.78-153.95%-3,797.43-7,566.07-49.81%

基本每股收益与扣非每股收益：非经常性收益推高EPS

第三季度基本每股收益0.1249元/股，较上年同期0.0452元/股增长176.11%；年初至报告期末0.0591元/股，较上年同期-0.2082元/股增长128.39%。但扣非每股收益表现截然相反，第三季度扣非每股收益-0.128元/股，上年同期-0.0505元/股，亏损幅度扩大153.31%，与扣非净利润变动趋势一致。

每股收益的增长完全由非经常性损益驱动，未能反映主营业务实际经营状况，投资者需审慎看待EPS数据。

项目本报告期（元/股）上年同期（元/股）同比增幅年初至报告期末（元/股）上年同期（元/股）同比增幅基本每股收益176.118.39%扣非每股收益-153.31%-49.81%

应收账款：单季度激增5470% 坏账风险高悬

合并资产负债表显示，报告期末应收账款余额达7,753.29万元，较期初的139.06万元激增7,614.23万元，增幅高达5470%。财报解释称，主要因麦芽业务及新纳入合并范围的果汁饮料业务应收货款增加。

应收账款的异常激增可能与线上销售信用政策放宽或客户回款能力下降有关，大额应收账款若不能及时收回，将面临坏账计提风险，进一步侵蚀利润。公司需加强应收账款管理，防范资金链风险。

项目期末余额（万元）期初余额（万元）变动额（万元）变动幅度应收账款7,753.297,614.235470%

存货：规模同比激增74.51% 跌价风险隐现

报告期末存货余额18,964.96万元，较期初的10,867.32万元增加8,097.64万元，增幅74.51%。主要原因包括：新收购的吴忠黄河并表新增存货1,311万元；麦芽业务进入原料收购旺季，采购量增加1,711万元；啤酒及饮料业务为保障销售备货增加。

存货规模的快速扩张可能导致仓储成本上升，若市场需求不及预期或原料价格下跌，存货跌价风险将显著增加，对未来业绩构成压力。

项目期末余额（万元）期初余额（万元）变动额（万元）变动幅度存货18,964.9610,867.328,097.6474.51%

销售费用：线上推广费激增52.47% 吞噬利润空间

年初至报告期末销售费用达8,139.27万元，较上年同期的5,338.37万元增加2,800.90万元，增幅52.47%。财报明确指出，销售费用增加主要因“为促进线上销售业务发展，公司加大广告投放及流量推广力度”。

线上渠道拓展虽带动收入增长，但销售费用增速（52.47%）远超营业收入增速（23.35%），反映出线上获客成本高企，投入产出效率不佳，持续的高费用将进一步挤压利润空间。

项目年初至报告期末（万元）上年同期（万元）变动额（万元）变动幅度销售费用8,139.275,338.372,800.9052.47%

管理费用：同比下降25.28% 或难持续

年初至报告期末管理费用1,790.02万元，较上年同期的2,395.54万元减少605.52万元，降幅25.28%。公司未明确具体原因，但结合“长期待摊费用较期初增加，主要系公司对现有办公楼实施重新装修工程”，可能存在费用资本化处理，而非实际管理效率提升，后续费用或存在反弹压力。

项目年初至报告期末（万元）上年同期（万元）变动额（万元）变动幅度管理费用1,790.022,395.54-25.28%

财务费用：利息收入锐减 由盈转亏风险显现

年初至报告期末财务费用-197.97万元（利息收入236.07万元，利息支出54.82万元），虽仍为净利息收入，但较上年同期的-1,604.45万元（利息收入1,662.30万元，利息支出50.90万元）大幅收窄。主要因定期存款产生的利息收入同比减少1,426.23万元，降幅85.80%。

利息收入的锐减反映公司闲置资金规模或理财能力下降，若未来借款规模进一步扩大，财务费用可能由负转正，加剧利润压力。

项目年初至报告期末（万元）上年同期（万元）变动额（万元）变动幅度财务费用-1,604.451,406.4887.66%其中：利息收入1,662.30-1,426.23-85.80%

研发费用：完全未归集 创新能力存疑

财报披露“研发费用：较上年同期减少，主要系公司研发活动多结合生产流程开展，本报告期未对相关支出进行独立归集核算。” 年初至报告期末研发费用为0万元，上年同期143.80万元，同比减少100%。

研发费用的零归集可能掩盖了实际研发投入不足的问题，长期缺乏研发投入将导致产品竞争力下降，制约公司可持续发展能力。

项目年初至报告期末（万元）上年同期（万元）变动额（万元）变动幅度研发费用0.00-100%

经营活动产生的现金流量净额：暴跌506.57% 资金链承压

年初至报告期末经营活动现金流净额为-13,380.28万元，较上年同期的-2,205.88万元恶化11,174.40万元，同比降幅达506.57%。主要原因是“拓展线上销售业务，加大广告推流费用投入，果汁饮料和麦芽业务原料采购主要采用现款现货结算模式，导致现金流出规模增加”。

经营活动现金流持续大额净流出，表明公司主营业务造血能力严重不足，需依赖外部融资或处置资产维持运营，资金链风险高企。

项目年初至报告期末（万元）上年同期（万元）变动额（万元）变动幅度经营活动现金流净额-13,380.28-2,205.88-11,174.40-506.57%

投资活动产生的现金流量净额：变现资产支撑现金流

年初至报告期末投资活动现金流净额15,592.35万元，上年同期3,578.37万元，同比增加12,013.98万元，增幅335.74%。主要因收回投资收到现金15,209.39万元，取得投资收益收到407.20万元，而购建固定资产等支出仅3,129.15万元。

投资活动现金流净额为正，主要依赖处置股票等金融资产，反映公司可能通过“卖股套现”弥补经营活动现金流缺口，这种模式不可持续，若未来缺乏可变现资产，现金流将面临更大压力。

项目年初至报告期末（万元）上年同期（万元）变动额（万元）变动幅度投资活动现金流净额15,592.353,578.3712,013.98335.74%

筹资活动产生的现金流量净额：借款与回购交织 净额为负

年初至报告期末筹资活动现金流净额-567.37万元，上年同期195.46万元，同比减少762.83万元。主要因取得借款3,600万元，但偿还债务904.46万元，支付股份回购款3,000万元（属于“支付其他与筹资活动有关的现金”），导致现金净流出。

公司在经营活动现金流大额负数的情况下，仍实施股份回购，可能影响资金流动性，进一步加剧财务风险。

项目年初至报告期末（万元）上年同期（万元）变动额（万元）变动幅度筹资活动现金流净额-390.27%

加权平均净资产收益率：非经常性收益拉高ROE

第三季度加权平均净资产收益率4.88%，较上年同期-5.41%提升10.29个百分点；年初至报告期末2.25%，较上年同期-6.82%提升9.07个百分点。但扣除非经常性损益后，第三季度扣非加权平均净资产收益率-4.85%，上年同期-8.63%，年初至报告期末扣非加权平均净资产收益率-7.87%，上年同期-15.92%，仍为负值，反映净资产实际盈利能力未改善。

项目本报告期（%）上年同期（%）变动幅度（百分点）年初至报告期末（%）上年同期（%）变动幅度（百分点）加权平均净资产收益率4.882.259.07

风险提示

兰州黄河2025年三季报显示，公司存在多重财务风险：一是扣非净利润持续大额亏损，主营业务盈利能力薄弱，净利润增长依赖不可持续的股票投资收益；二是经营活动现金流净额暴跌506.57%，资金链承压；三是应收账款激增5470%、存货增长74.51%，资产质量恶化风险高；四是研发费用零归集，创新能力不足；五是依赖处置金融资产维持现金流，可持续性存疑。投资者需审慎评估公司基本面，警惕业绩“虚胖”背后的真实风险。

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